原文作者：Glassnode；編譯：白話區塊鏈。原文發布時間：2026 年 10 月 29 日 21:26:46（UTC+8）。
資料時間說明：本文為歷史研究整理，價格、訂單簿及小時級鏈上資料截至 2026 年 10 月 27 日；部分全日鏈上指標、ETF 淨流入及 Hyperliquid 資料截至 10 月 25 日或 26 日，宏觀資料反映 9 月發布值。近期每日資料仍可能回溯修正。原文對 10 月 28 日聯準會決議的討論屬於決議前的觀察，不包含決議結果。
需求與賣壓同時偏弱，價格受困於成本區間
Glassnode 在這份報告中描述的比特幣市場，是需求不足、但持有者賣壓也相對有限的窄幅盤整。ETF 資金流入未能延續，部分錢包群體仍在增持；另一方面，自 8 月以來，各次回檔所伴隨的已實現虧損逐步縮小。
研究關注的下方區域，是幣安 7.8 萬至 7.9 萬美元的買單聚集帶，以及約 7.79 萬美元的真實市場均值；上方則是反覆壓制反彈的 8.4 萬至 8.5 萬美元區間。這些是資料截點下的觀察位置，不代表掛單必然成交，或價格必然守住相關水準。
ETF 流入未能延續，成交量自 5 月起低迷
美國現貨比特幣 ETF 在 10 月 19 日錄得 6.53 億美元流入，但其後大部分資金已流出，其中 10 月 22 日流出 5.4 億美元。按原文統計，過去兩週合計淨流入僅 6,700 萬美元。
交易活躍度也偏低。自 5 月初以來，ETF 日均成交量約為 13 億美元，低於此前數月；10 月 23 日更降至約 7 億美元，為年內最清淡的交易日之一。Glassnode 認為，這顯示 ETF 在當時價格附近提供的新增需求有限，若要確認需求回升，仍需觀察資金淨流入與成交量是否同步恢復。
比特幣價格在資料截點已略低於美國現貨 ETF 約 8.15 萬美元的平均成本。其下方另有兩項成本指標：
- 真實市場均值（True Market Mean）：約 7.79 萬美元，代表活躍投資者的平均成本。10 月兩次回檔均未跌破此線。
- 短期持有者成本均線：約 7.58 萬美元，反映新投資者的平均入場成本。
依原文判讀，若日線收復 8.15 萬美元，ETF 持有者的平均部位將重新回到獲利狀態。
成本分布：長期持有者的高成本籌碼構成反彈壓力
成本分布（Cost Basis Distribution）按代幣最後一次鏈上移動時的價格歸類，用來觀察不同價格區域的籌碼分布。
持有超過 155 天的長期持有者，約有 400 萬枚 BTC 分布於 8.5 萬至 11.8 萬美元成本區間，多數購於 2025 年。這一群體超過半數代幣的成本高於當時市價。Glassnode 因此認為，若價格反彈接近 8.5 萬美元，部分持有者可能選擇在接近損益兩平時賣出。
相較之下，短期持有者的大部分籌碼成本低於當時價格，最密集區域約在 7.7 萬美元，第二個高峰約在 6.4 萬美元，後者接近 2026 年低點。原文將這些區域視為新買家可能防守的位置，而非已確認的買盤承諾。
訂單簿買單下移，8.4 萬至 8.5 萬美元仍是阻力
幣安現貨訂單簿顯示，10 月 15 日流動性掃單後，8 萬美元附近買單一度回補；但 10 月 24 日再次下探後，這批買單被清空，且未重新掛回，該價位僅剩約 340 萬美元買單。
較大的買單聚集區轉移至 7.8 萬至 7.9 萬美元，規模約 4,200 萬美元，高於 10 月中旬的約 2,400 萬美元。這是原文觀察時，市價附近最集中的買方掛單區。
上方的 8.4 萬至 8.5 萬美元區間，則涉及另一項資料解讀限制：全網約 4.3% 的比特幣最後一次鏈上轉移發生於此價格帶，但其中絕大多數來自 2025 年 11 月 22 日單一大型巨鯨實體的內部錢包轉帳，不能直接視為當日市場買入。
儘管如此，原文指出價格其後多次在這一區間出現反應：2025 年 12 月 1 日及 18 日曾由此反彈；2026 年 1 月 31 日跌破後，反攻 8.4 萬美元未果，隨後數日下跌約 20%。此後，該區間在 5 月、9 月初及 10 月 21 日壓制反彈。
比特幣雖曾於 9 月 23 日升至 8.71 萬美元，但自 1 月以來，日線收於該區間上方的交易日僅有 5 天，連續站穩從未超過 3 天。Glassnode 將持續收於 8.5 萬美元上方，視為阻力轉為支撐的必要觀察條件。
反彈落後於 2023 年，但增持群體並未全面退場
從各自週期低點起算，2026 年反彈最初約三個月與 2022 至 2023 年復甦路徑相近，兩輪行情都在第 50 天左右出現軋空。然而，截至報告資料截點，比特幣較 2026 年 6 月低點上漲 38%，低於 2023 年相同階段約 75% 的漲幅。
增持趨勢評分（Accumulation Trend Score）呈現的情況則沒有價格比較那麼疲弱：
- 持有 100 至 1,000 枚 BTC 的錢包，是 10 月最積極且仍持續增持的群體。
- 持有 10 至 100 枚 BTC，以及超過 1 萬枚 BTC 的群體，在當月多數時間也處於增持狀態，但近日放緩。
- 其他規模群體近期處於淨減持狀態。
原文指出，這仍優於 2023 年夏季各規模群體全面減持的情況。若更多群體轉為增持，才可能顯示反彈具有更廣泛的需求支持。
低波動不代表方向，內部轉帳也不等於拋售
比特幣一個月已實現波動率，即將過去一個月的價格波動年化後計算，已降至約 25%，回到 2023 年夏季附近水準。自 2015 年以來，僅約 5% 的交易日比當時更平靜。
原文比較的兩次低點，分別是 2023 年 8 月的 18% 與 2026 年 8 月的 22%。兩者數日後都出現明顯價格變動，但前者向下、後者向上，因此低波動本身並未提供一致的方向訊號。
已實現損益資料則顯示，回檔時的虧損實現規模正在縮小。8 月低點時，單日已實現虧損超過盈利約 6.3 億美元；到了 10 月 24 日下探，單日最大淨虧損縮至約 2,700 萬美元。Glassnode 將其解讀為願意在下跌時認賠離場的持有者減少。
其中，10 月 22 日的異常值必須另外處理：單一實體的內部錢包轉帳，按標準鏈上口徑產生約 37 億美元已實現利潤與約 14 億美元已實現虧損，但並未發生相應的市場拋售。
剔除這類內部移轉的實體調整後資料顯示，報告所述當週的獲利了結規模約為每日 2.6 億美元，僅約為 9 月高點當週的一半。若後續回檔伴隨虧損重新放大，才是原文所提醒的賣壓回升訊號。
衍生品交易與山寨幣廣度顯示風險偏好分化
依 Hyperliquid 公開資料，報告所述過去一週，HIP-3 股票、股指及大宗商品市場日均成交量約 26 億美元，再度超過同平台比特幣永續合約的約 24 億美元。這些市場使用無須展期的永續合約。
HIP-3 成交量在 8 月初曾超過比特幣的三倍，8 月下旬軋空後降至約一半，之後再次反超。交易量領先的標的包括 SK 海力士、標普 500 指數及原文未具名的科技指數，其後為原油。Glassnode 認為，若股票端交易持續升溫而比特幣成交仍低迷，可能顯示投機性流動性更偏向傳統資產相關市場。
山寨幣市場廣度也在收窄。市值前 100 大山寨幣中，價格高於 200 日均線的比例於 10 月 4 日達到 88%，高於 2023 年初約 80% 的高點，隨後降至 66%；若擴大至前 500 大，該比例僅為 42%。
原文回顧，2023 年市場廣度在 2 月見頂，4 月隨 PEPE 與 BRC-20 熱潮反彈，之後進入低迷夏季；2026 年的高峰則出現在圖表標示的「Robinhood Chain Meme 熱潮」後約一個月。若比特幣維持盤整、山寨幣廣度卻繼續下降，原文認為這將進一步支持風險偏好先從山寨幣撤出的判讀。
宏觀背景與後續觀察條件
原文引用的美國領先經濟指數（LEI）9 月讀數與 7 月持平，初夏改善動能消退；消費者信心指數則下降 7.1 點至 48.1，接近 2009 年以來低位。
報告並記載，聯準會於 2026 年 9 月 16 日升息 25 個基點，為 2023 年以來首次升息。其對 10 月 28 日會議的分析是條件式推論：若再度升息，可能進一步收緊包括比特幣在內的風險資產流動性。原文用來對照的 2023 年行情也處於升息週期背景，該輪最後一次升息發生在 2023 年 7 月。
綜合鏈上、ETF 與訂單簿資料，Glassnode 提出的觀察順序是：先看日線能否重新站穩 8.5 萬美元；更強的需求確認，則需日線收於 8.75 萬美元上方，同時伴隨 ETF 成交量放大與持續淨流入。反之，若日線跌破約 7.79 萬美元的真實市場均值，下一個成本參考位置是約 7.58 萬美元的短期持有者成本均線。
這些條件反映的是截至 2026 年 10 月下旬的研究框架，不是後續行情或聯準會決議結果的描述。
原始文章：白話區塊鏈｜Glassnode 分析